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航天科技回购传闻评价:与中石化并非异曲同工

发布时间:2006-03-17    研究机构:华泰联合证券

   收中国航天科技(000901)集团将回购下属A 股上市公司股权并完成整合的影响,3 月14 日以来相关的航天动力等5 家A 股公司价格均出现了不同程度的涨幅。但我们认为航天科技回购的可能性或远低于市场简单预期,类似中石化回购产生的交易性机会难以出现。

  我们的判断基于如下四个方面的分析:政策或法律文件的约束;子公司业务的关联性与整合后的协同效应;历史融资总额与当前市值比较;完成资产整合后的IPO 定价水平。

  中国石化回购的主要背景之一是其在H 股发行时对整合旗下资产、避免与子公司从事竞争业务的承诺;显然,航天科技缺乏此种约束条件,因此其回购及私有化缺乏主动性。

  其次,与扬子石化等四家企业不同,航天科技下属5 家企业在业务上差别显著,因此,回购与资产整合将无法带来相应的协同效应及规模经济。

  最后,5 家子公司流通股历史融资总额远低于其当前市值,另一方面,当前市盈率也远高于A\H 股市场平均水平,因此难以获得比当前价格更高的溢价。综上,我们认为回购亦不具备显著的经济可行性。

  基于同样的理由,我们不看好航天科工对下属6 家A 股上市公司全面回购的前景。

  值得关注的是中航一集团与EADS的合作项目或带来的子公司回购的机会。我们估计一旦ARJ21-700 及A320 总装项目启动,相关融资将可望通过整合沈飞等四家企业资产并IPO 的方式进行;在此背景下,西飞国际(000768)出现被回购的可能性将较为显著。

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