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国防军工行业:军工混改将迈实质性步伐,院所改制落地加快

发布时间:2016-12-20    研究机构:民生证券

中央经济工作会议强调,要按照统筹推进、重点突破的要求加快改革步伐,更好发挥改革牵引作用。要深化国企国资改革,加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制。混合所有制改革是国企改革的重要突破口,按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。

2015年中央经济工作会议对国企改革的表述为“要大力推进国有企业改革,加快改组组建国有资本投资、运营公司,加快推进垄断行业改革”,2016年表述为“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”,会议把混改的地位提升到了重要突破口的地位。国家按照分类分层的思路推进混改落地。从混改的实现形式上主要包括体制内改革与体制外改革两方面。体制内改革:国企开放式改制重组以及整体上市或核心资产上市;体制外改革:①降低资本进入门槛,引入产业发展或并购重组基金、引入社会资本、引入外部战略投资者以及开展员工持股计划等;②降低行业进入壁垒,打破行业垄断。

中央经济工作会议提出:混改要在军工等领域迈出实质性步伐。按照混改分类要求,“从事战略武器装备科研生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心军工能力领域,实行国有独资或绝对控股。其他军工领域,分类逐步放宽市场准入”。军工混改进展程度上,中国核建和中国船舶已列入第一批试点名单,混改有望先行启动;具体措施上,有压缩层级、整合资源、引入民资、探索员工持股等方式。压缩层级:航天晨光由航天科工四级单位升格为二级单位;中船重工集团计划在3年内将集团公司管理层级控制在3-4级以内,法人层级控制在5级以内,企业法人户数在现有基础上减少20%左右。整合资源:一方面跨集团整合,南北船、航天科工和航天科技(000901)存在整合预期;另一方面集团内整合,集团内个业务板块相互并购整合,装入上市公司。引入民资:各地纷纷成立军工融合基金,以企业主导的国华军民融合产业发展基金,由航天科技集团联合各军工集团及中央企业的投资平台和大型金融机构设立,预计规模将达到千亿元;贵州、四川等筹备设立以地方政府主导的军民融合产业发展基金达到百亿规模。员工持股:中国动力拟对董事、高管、核心技术、业务骨干等授予股票期权为1739万份;中航光电拟向265名激励对象授予602.50万股限制性股票;中航机电核心高管、员工通过“机电振兴”1号参与2015年公司非公开发行认购,金额1.52亿元。

①军工行业对于国防建设、经济建设至关重要,军工集团与国企改革、军民融合战略、军改密切相关,将成为混改重点领域。②军工集团体制内的混改直接促进资产证券化,资产证券化水平的提高有助于体制外资本的进入,资产证券化是混改的重要路径。③军工集团资产占央企资产比重约8.5%。央企资产总额约47万亿元,军工集团总资产约为4万亿;下属A股上市公司约80家,总资产约1.2万亿。④国外军工企业资产证券化率约70%到80%,我国军工集团整体资产证券化率不足30%,潜在空间巨大。⑤作为我军主力战机生产基地的沈飞集团整体注入*ST黑豹,意味着核心军品注入已突破体制障碍,资产证券化步伐加快。

军工集团科研院所改制是军工国企混改以及军工集团资产证券化前提,院所改制的方向是转企。各军工集团基本按照“先试点、后分类、整体上报”的思路,稳步快速推进院所改制。《军工科研院所分类方案》、《军工科研院所分类改革实施工作方案》、《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》等方向性文件已于今年年初出台,我们认为,为解决改制转企过程中面临的产权关系、职工社保、经费来源、税收优惠、管理体制和保密体系等诸多问题,院所改制的具体配套政策有望于近期出台。

看好涉及军工集团院所改制以及资产整合平台地位明确的标的。重点推荐中航机电(机电系统平台;拟收购贵州风雷公司100%股权、贵州枫阳公司100%股权,购买资产落地。)、航天电子(九院是航天科技集团资产证券化试点单位,航天电子是九院唯一上市平台)、中直股份(直升机上市平台)以及中国船舶和中国核建(第一批混改试点企业)。

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